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“金融十六条”出台，支持力度持续加大。央行、银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知，总共十六条内容，相比于以往的金融端支撑政策，本次最重要的看点有：1）要求对国有、民营等各类房地产企业一视同仁；2）支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，债券按期兑付确有困难的，通过协商做出合理展期、置换等安排；3）鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求；4）鼓励金融机构提供配套融资支持；5）延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排。本政策从房企、购房者、建筑单位、金融机构等多个角度阐释了未来房地产金融工作的原则，并首次提出延长房地产贷款集中度过渡期，支持力度持续加大，是继去年9月份房地产金融政策转暖之后的又一里程碑。
第一、第二支箭稳步推进，部分内房股积极配股。23日，中国银行、工商银行、农业银行、交通银行等国有大行分别与中海发展、华润置地、万科集团、龙湖集团、金地集团、美的置业、碧桂园等房企签订战略合作协议，提供意向性授信额度，同日，龙湖集团、美的置业、金辉集团获取中债增进公司发债信用增进函，第一、二支箭稳步推进，且央国企、民企、混合所有制企业一视同仁。此外，碧桂园、雅居乐进行了配股，由于香港上市房企股权融资不受限制，可通过配股补充资金。
房企融资环境或迎重大转变。11月，监管部门发布了“第二支箭”扩大、支持保函置换预售监管资金政策，21日，证监会主席易会满、央行行长易纲、国家外管局局长潘功胜先后表达对房地产行业的支持，同日的全国性商业银行信贷工作座谈会也强调了要保持房地产融资的平稳有序，支持存量融资合理展期。我们认为，政策的密集出台和监管部门的持续发生，标志至房企的融资环境有望迎来重大转变。
看好全行业信用修复和政策加持下的销售复苏。在当前资金端支持政策下，除了我们前期看好的三高房企以外，其余未出险房企存在信用修复的过程，当前我们看好全行业的信用修复以及在因城施策空间逐步打开下的销售复苏。推荐A股：保利发展、招商蛇口、建发股份、滨江集团、华发股份、金地集团、万科A、新城控股；港股：中国海外发展、华润置地、龙湖集团、建发国际集团、越秀地产、绿城中国、中国金茂。另外，我们看好有能力参与不良项目处置的代建公司绿城管理控股。
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了解信用债
我国债券市场在资本性资源的配置方面发挥了积极的作用，为我国经济建设筹集了大量的资金，对能源、交通、城市基础设施等大型建设项目给予了重点支持，但企业债券融资发展滞后，本文在分析我国债券市场问题的基础上，提出了完善信用评级制度、提高企业债券市场流动性等建议。
关键词：债券 企业 融资
一、我国债券市场发展现状及存在问题
我国债券市场自2005年以来得到了快速发展。中国债务资本市场从小到大，取得了长足的进步。一是市场体系日益成型。已经形成了以银行间场外市场为主、交易所场内市场为辅，场内外市场并存、分工合作、互通互联的债券市场体系。二是产品品种日益丰富。顺应市场需求的短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、地方政府债、汇金债等创新产品不断涌现。三是市场规模快速扩大。从发行量看，从1996年的3678亿元增加到2009年的87005亿元，增长了22.7倍。2010年前10个月，债券发行量达8.2万亿元，同比增长25%；截至2010年10月末，托管量达20.5万亿元，同比增长21%。市场规模已跃居亚洲第二、世界第六。四是市场主体不断丰富。市场发行主体从政府、大型国企、金融机构拓展到民营企业、中外合资企业、外资企业。市场投资主体现已涵盖银行、证券公司、基金公司、保险公司、信用社、企业等各类机构。五是基础制度不断完善。法律法规和有关市场规章制度互为补充，为维护市场秩序、保护各方权益提供了有力的制度支持。六是市场运行机制不断健全。债券发行管理不断优化，部分债券品种已采用注册制的市场化发行管理方式；市场化定价程度逐步提高，国债、金融债的市场化发行定价机制已经形成，信用债券的市场化发行定价模式也已初步建立并在逐步完善中；市场约束与激励机制逐渐发挥作用，信息披露制度对相关利益主体的约束力持续强化；推出信用风险管理工具，提供市场化的风险分散和转移手段。
我国债券市场虽然有了很大发展，但也存在一些问题：
一是结构不合理，表现在三多三少，一是政府债多企业债少，二是大企业债多小企业债少，三是国企债多民企债少。多年来，我国企业债券的发行主体大多为中央直属企业以及地方性大型国有企业。2007年以后，各地城市投融资平台开始加入企业债券的发行大军，使我国的企业债券市场成为“国有企业债券市场”，国家信用、政府信用成为支撑债券发行主体偿债能力的最重要因素。在中央国债登记结算有限责任公司公布的2010 年上半年债券发行量中，企业债券发行量仅为1405.5 亿元，占债券总发行量的3%，其规模远小于政府债券、金融债券和股票市场，据统计，2010年1-8月，民营企业发行规模为173.65亿元，仅占全部发行规模的比例2.09%。但是在英美等发达国家，企业债券发行量一般是股票发行量的数倍。企业的融资行为存在一定的优序理论：首先，应选择的是内部融资；其次，是债务融资；最后才是股权融资。融资功能应当是企业债券市场最基本的功能之一。尽管近年来我国企业债券市场的融资规模逐年扩大，2008年和2009年更是出现了加速发展的态势，但与股权融资规模相比仍然较小。在美国、英国、日本等资本市场发达的国家，企业债券市场的融资额通常为股票市场的4-5倍，而我国企业债券融资规模仅为股票融资规模的80%左右。
二是投资和流通市场分割。目前，我国企业债券的交易市场分为以证券交易所(上交所和深交所)为主的场内交易市场，和以全国银行间债券为主的场外市场，其中，场外交易市场占主导地位。其发行规模是场内交易市场的10倍以上。这两大市场拥有各自独立的监管主体和运行机制，对投资主体设定的进入门槛也各不相同。投资需求和交易量最大的商业银行，由于受到分业经营的约束，无法进入交易所市场：而具有多样化配置需求的个人投资者，则被排除在银行间债券市场之外。制度安排的缺失和各部门监管体系的不统一，使得企业债券的交易流通市场呈现出割裂的状态，更加削弱了企业债券市场的投资功能。
我国企业债券融资发展滞后，极大影响了债券市场的健康发展，降低了资本资源的优化配置效率，加大了中小企业融资难度。近几年来推出的中小企业集合债券成为了我国中小企业债券融资的新亮点，开辟了中小企业债券融资新渠道，被称为缓解“中小企业资金饥渴的及时雨”。但从目前情况看，中小企业集合债券并没有在我国实现规模化普及，截止2009年底仅发行了三只中小企业集合债券。这种发行上的引而不发，显示了中小企业集合债券融资模式存在的种种不足，如过于依赖政府信用扶持、融资成本与组织协调成本高、对集合发债的中小企业准入门槛限制、企业信用担保难 、发行主体多元且债券风险较高、企业信用评级难度大等等。
二、当前加快发展债券市场的必要性
1、有利于解决融资困难，降低银行贷款风险。目前我国银行贷款在债务融资中仍占据主要地位，而企业债券发行量虽然逐年上升但在债务融资中所占的比例仍然过低。企业间接融资比例过高，这必然造成金融风险的压力过分压在银行身上，使银行不堪重负；优秀的企业不能以低成本获得资金支持迅速做大做强，企业发展的激励机制和社会监督机制也不能借助于资本市场建立健全起来。相对于银行贷款，企业债券融资通常融资规模较大，融资期限较长。企业债券融资可以发挥企业的更多自主性而银行贷款对使用用途等有着严格的限制，企业能否成功地实现企业债券融资，主要取决于企业自身的经营状况和信用状况，企业的自主性较大，但是当企业严重依赖银行贷款来融资时，银根松紧和银行约束都将成为制约融资是否成功的关键因素。企业债券可以有效降低企业融资成本，企业债券利率比银行贷款利率更加市场化，能更好的反映企业经营状况，一般而言，质量越好信用越高的企业，其企业债券融资成本就越低。企业债券还具有比银行贷款好的多的流动性。
2、有利于提高企业效益，完善企业内部控制。我国企业融资结构具有明显的股权融资偏好，这与中国企业债券市场不发达有很大关系。中国的企业在再融资时仍然偏好股权融资，首选的仍然是配股或增发股份，其次是具有延迟股权融资特征的可转换债券，最后才是债券融资。由于制度缺陷和股权文化不足，我国企业的盈利能力极为低下，大多数上市公司的净资产收益率低于无风险的国债利率5%，由于畸形的股权结构，管理者把流通股股东的资金当成了免费的午餐，比上市圈钱为荣，不负责任地随心所欲，资产回报率极为低下，有不少上市以来从未分红的铁公鸡公司。目前我国新股发行存在着极不合理的三超现象即超高价发行、超高市盈率、超募集资金，一方面是大量的中小企业资金短缺，一方面是已上市公司的资金过剩，据统计2010年1-6月104家创业版公司累计实现净利润30亿元，其中有半数来自于超募资金所产生的利息。在股票市场一些深层次矛盾一时难以有效克服的情况下，加大债券的发行，企业借债还钱可以避免资金使用的低效率现象。
3、有利于缓解热钱流入和缓解通涨压力。面对全球流动性泛滥,热钱涌入新兴经济体已是大势所趋。在此大背景下,中国采取了加息、提高存款准备金等逆势紧缩的措施,进一步强化了热钱对中国的预期。央行行长周小川提出“将热钱放进一个池子”，即采取总量对冲的措施，将境外流入的短期逐利资本引入一个“池子”，以防其泛滥到整个实体经济中去，待其撤退时，再将它从池子里放出去，以便减少资本异常流动对我国经济的冲击。若以债券市场应对热钱流入，使之成为“池子”的一部分，不失为一种好方法，有专家建议可以效仿巴西的经验，专门在债市中辟出一块，供应特定的债券品种，国债或者企业债都可以，让境外资本来投资，相当于在债市中筑一个“池子”。“热钱”难以在债券市场兴风作浪，而且发展债券市场可以直接支持实体经济发展。
中信银行是国企还是私企？
? 目前的债券市场上主要有三类债券，分别是信用债、可转债和政府债券。其中信用债是指政府之外的主体发行的，约定确定的本息偿付现金流的债券。信用债包括有企业债、中期票据、公司债、短期融资券、资产支持证券、次级债等。信用债按照发行人主要分为金融类信用债和非金融类信用债。金融类信用债发行人主要是银行、保险和券商，其中以补充资本的次级债券为主。非金融类信用债发起人主要是非金融的企业。
国内的信用债市场开始于1984年，国务院于1987年3月27日发布实施了《企业债券管理暂行条例》，开启了真正意义上的国内信用债元年；2005年银行间短期融资债出现，标志着规范的短融市场的出现；2007年一般公司债发行；2008年中票注册诞生；2010年超短融出现；2011年定向工具诞生；2012年私募公司债出现；2015年《公司债券发行和管理办法》的公布彻底激发交易所债券市场的活力，公司债的发行规模出现了爆发式的增长。民企在信用债发行量中的占比得到显著提高。信用债市场投资的资金来源主要是居民、企业和金融同业。通过券商资管、私募基金、信托理财、券商自营、公募基金专户和普通基金等。
? 一个企业要融资，原因是因为要用于日常经营、设备技术改造，新建产能、资产重组、产业的战略投资或者是其他，通过企业的日常经营是可以匡算吃融资需求的。有了融资需求，企业就需要去寻找融资渠道，主要是分为银行贷款、债权类融资和股权类融资。银行贷款就是通过信贷或者票据进行融资。债权类融资就是通过非银金融机构进行境内外的债券债券、非标或其他委托及信托贷款、融资租赁、股权质押。股权类融资就是通过公开的上市或者是定增，非公开的是VC/PE，进行产投或并购。
? 有信用就会有风险，信用债投资的风险除了传统违约风险外，主要的风险还有估值风险。违约风险有两个维度，一方面是投资的安全性，另一方面是发生损失后的回收情况，违约风险会体现在评级当中。估值风险也涉及两个层面，一是评级变动或信用资质变化导致的估值波动，二是市场情绪变化带来的流动性溢价提升。
? 信用评级分为投前评级、投中管控、投后跟踪三个阶段。从目前的信用债市场来看，举例说明，房地产企业的信用债融资和贷款短融等都呈下行态势。在政策收紧和负面影响的情况下，房企高周转的模式不太适用，低杠杆的持续稳健经营将会形成常态。这也说明经济波动是超预期的，政策也是超预期，企业再融资能力大幅下降，对于信用债市场的影响较大。尽管在今年三季度信用债发行量上升，品种发行量也有所增加，但是净融资额环比减少的也是房地产行业。
中信银行，全称中信银行股份有限公司，成立于1987年4月20日，主要股东为中信股份有限公司。中信股份有限公司成立于2011年12月，由双方共同发起由中信集团有限公司及其全资子公司设立。 2011年12月，中信集团改制为国有独资公司。
中信银行是中国的全国性商业银行之一。 成立于1987年4月20日，总部设在北京。 是中国香港六家中资金融股三保之一。 2007年，a+H股在上海证券交易所和香港证券交易所同时上市。 其业务涉及为企业客户和机构客户提供全面的金融解决方案，以及为个人客户提供多元化的金融产品和服务。 2021年8月25日，中信银行披露了2021年半年度报告。公告显示，2021年上半年营业收入1055.92亿元，同比增长3.51%； 归属于中国银行股东的净利润为290.31亿元，同比增长13.66%。 百信银行扭亏为盈，实现净利润1.04亿元。
中信银行股份有限公司的业务范围包括吸收公众存款；发行金融债券；代理发行、兑付、承销政府债券；买卖政府债券和金融债券；发放短期、中期和长期贷款；办理境内外结算；办理票据承兑、贴现；从事同业拆借；买卖外汇；从事银行卡业务；提供信用证服务及担保等。
中信银行股份有限公司在境外投资了中信百信银行股份有限公司、中信金融租赁有限公司、汕头华山电子器件有限公司、信银金_融管理有限公司、国融担保基金有限公司、中信金融租赁有限公司、中信银行信用卡中心等。 平时，用户可以在中信银行申请借记卡（储蓄卡）和信用卡。借记卡应用分为一、二、三类，其中三类卡没有实体卡，通常绑定手机银行或第三方支付平台；申请信用卡时，不同的用户获得不同的信用额度。
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